国际大通：优化债务结构，升级消费和高质量发?

摘要：消费债务的影响不是线性的，其传输机制在很大程度上取决于经济发展，资产分配模型和制度环境的阶段。在低收入阶段，债务的增加通常有效地抓住了投资和消费，形成了快速增长的良好循环；但是，随着工业化过程的加速，经济结构变得复杂，债务的边际效用也减少了。为了全面发挥消费驱动的影响，需要实现四个主要转变：首先，从传统的基础设施投资到新的消费者基础设施的建设过渡；其次，从简单地扩展量表到旋转的良好机制，以提高因子的生产力；第三，从短期刺激到培养长期消费增长动量的转变；第四，过渡从规模控制到贷款管理机制。这种变化本质上是从旧的投资范式过渡到协调投资和消费的新开发范式。中国目前正面临着这一点。为了在债务和消费之间取得动态平衡，有必要产生由需求驱动的持续经济。在加强加强消费的政策时，相关债券的释放预计将大大增加。评级机构可以针对文化和旅游，阿德尔和托儿服务以及城市更新等主要类别开发不同的审查模型，并加强动态监控和披露信息，以增强市场信心并优化资源分配。 1。政府债务与我国居民消费之间相关性的分阶段演变 在过去的二十年中，中国扣押经济增长模式h通过扩大债务已经发生了深刻的发展。从1998年到2024年，通过比较和评估中国消费品的总零售销售，宏观杠杆比率的变化，我们可以看到，消费对消费的影响与消费的影响并不相同，其交付机制在很大程度上取决于经济发展的发展阶段，该模型的制度和机构发展模型。 在低收入阶段，居民部门的利润比率很低，中等债务可以释放对耐用商品的约束需求，例如住房，家用电器和运输，以及驱动与城市化相关的基础设施和支出。在中央收入阶段，随着居民的杠杆比率为新的增长点，但住房价格的高价产生了虹吸效应，而边际消费的趋势开始下降。当经济进入高质量发展的阶段时，很难实现我通过简单地扩大债务规模来刺激消费。政策重点在提高债务资本使用效率方面逐渐变化，通过公共服务来修复动量消费以及对人力资本投资和收入分配的改革。从时间表，该演变可以分为四个渐进阶段： 第一阶段是政策启动期。在1998年亚洲金融危机之后，中央政府首次大规模发行了长期政府债券，大多数资金投资于车道，电网和市政设施的建设。这些项目具有短链和高乘数。在购买房屋，摩托车和家用汽车时，移民工人的工资和建设机械的收购迅速发生了变化。消费显示出爆炸性的“耐用商品的普及”功能。同时，政府债务的明确比率不到10％。 DebT属性是多年生，低利率，单一主题和Blessingwak的丰富空间。政府已开始用开放和透明的债务工具替换隐藏的和行政信用指令，财政体系已从平衡的预算转变为反周期调整。 第二阶段是快速增长的时期。随着全球金融危机在2008年金融危机中陷入危机时，外部需求突然签约。 “四亿”计划将当地融资平台推向了前方，以及与新增长引擎的市政债券，信托贷款和合并的 - 银行和房地产基础设施。消费者方面看到了第二次升级是由“对房价财富的影响”驱动的，而消费品（例如家具，装饰，车辆和昂贵的商品），一旦Papalapit峰值达到20％。但是，债务的财产也从中央苏伯兰信贷中剥夺了对于本地隐式保证，短期成本和复杂的结构上升。隐性杠杆已有五年的急剧增加，并且风险逐渐累积。 第三阶段是结构变化的时期。在2014年以后的债务控制阶段，该政策使用特殊债券，PPP和工业基金来代替城市的投资不良债务。 Shantytown翻新的货币化已成为Fulcrum的新消费。在获得拆除赔偿金后，致力于购买家用电器，家具和教育服务的三年级和四年级城市的居民，消费量显示出排放结构，而不是IS是全面的增长。债务方面表示为明确和标准。中央政府通过管理管理包括当地的预算债务，到期再次扩大。利率小于政府信誉支持的市场水平，但F制造业和私营企业之间的差距已经扩大，行动却大不相同。 第四阶段，高质量发展的时期。从2020年到现在，宏观逻辑再次移动。一系列政策，例如超长期特别债券，纳税人的养老金和新旧交易，已大大提高了居民消费的能力。消费方案从购买资产转向“改善人力资本和生活质量”，以及健康测试，明智的设备SA房屋，新的能量车辆和职业技能培训已成为用于支出的新热门领域。债务的财产已演变为“中央杠杆和微杠杆”等物业，这会影响扩大地方政府债务量表对居民消费的支出，尤其是在当前减少债务的背景下，其交付机制具有更复杂的财产。 2。差异-VA在中国与主要发达经济体之间的消费特征和因素方面 中国和主要发达的经济在消费特征上显示出显着差异。这种差异不仅反映了差异 - 发展的阶段，还反映了机构环境和经济结构的深刻影响。通过对国内外消费者市场的特征的深度分析，它不仅可以揭示中国消费结构的独特性，而且还提供了重要的政策参考，以协调债务的风险和控制权以及潜在消费的释放。 （i）差异 - 它的属性 1。中国消费的最后支出长期导致增长率，其比例很广。从增长率的角度来看，中国消费的最终支出高于美国，德国和日本主要经济体的迅速迅速水平，反映了潜在居民消费的逐步释放。相比之下，发达经济体的总消费增长率很低，实际上是较低的包装工，显示了成熟市场的稳定分类。但是，就最终消费支出而言，中国大大低于美国80％以上，而大约70％的德国和日本在长期以来仍保持55％左右。 “高增长率和低比例”的结合意味着中国仍然有很大的空间来增加为经济增长的贡献。随着居民的继续增加，消费结构的持续升级和服务供应的逐渐改善，中国的最终共享预计将增加，从而为长期经济增长提供了更强大的国内需求支持。 2。长期以来，中国居民的消费少于美国，而比例政府消费的ISIT超过了年份，美国和中国之间国内需求的结构有显着差异。从居民消费的角度来看，长期以来，美国GDP居民的消费比例保持在约66-68％的高度，显示出需求需求驱动的稳定且成熟的模式；中国居民消费的比例明显很低。尽管它在2010年左右一直在弹跳，但到2023年，它仍然是美国水平的60％，居民消费推动经济的能力尚未得到充分利用。从政府消费的角度来看，近年来，中国的比例一直在不断上升，自2020年以来，这已经超过了美国，这反映了政府在支持国内需求和增长增长增长方面的主要作用往往会增加。如果Ischina在扩大国内需求方面取得了重大发展，它不仅需要维护S对政府消费的支持，但也通过增加居民的收入，改善社会保障并改善消费环境，增强了居民消费的维护和稳定性。 3.中国和美国的消费市场与层次结构显然不同，服务消费的服务显着不同。就商品的消费而言，发达国家的市场高度成熟，消费者注意保费和个人经验，高端产品的渗透率相对较高。尽管中国市场具有多种方式，但第一和第二层城市可以积极地升级消费质量，而倾斜市场主要基于Gastos有效的基本消费。在市场结构方面，发达国家的商品消费非常集中，以及沃尔玛和亚马逊等巨型公司，离线渠道仍然充满活力。中国依靠已发达的电子商务生态系统来产生更加碎片的模式，现场电子商务和社会电子商务等新兴模型将继续重新定义消费方案。在服务消费方面，中国目前的支出约为45％，主要关注诸如餐饮和旅游等基本生活服务。高端医疗保健，教育和文化娱乐的渗透率相对有限，大大低于美国65％以上的水平。在长期发展过程中，美国已经建立了一种专业和标准服务供应系统，其医疗和健康，金融服务，休闲和休闲和娱乐是主要的，质量稳定；随着中国迅速扩展，其服务水平具有区域和城市变化。在概念层面上，美国买家要注意经验和个性化，并愿意为专业服务支付溢价；中国消费者富裕尺寸更大的有效性和实用性，以及更高的价格敏感性。 （2）差异的原因 上述差异的背后既是收入分配结构的内部障碍，也与机构因素（例如社会保障系统和金融市场发展水平）密切相关。这些深刻的机制共同影响了Andersidents的意愿，从而产生了当前中国和国外消费结构差异的重要来源。 一方面，中国和美国之间的消费差异来自平均收入水平的基本结构间隔。该空间决定了居民满足基本的生活成本和影响消费能力的重大强迫之后可以使用的空间。收入越高，可以分配给消费的足够的资源越多，消费的行为就越稳定和可持续。从购买力一致性（PPP）的观点，中国的人均收入在过去20年中持续增长，与美国的差距从2000年的近12次下降到2024年。虽然Relativesthe Gap在增长，但在两国之间的全部差距在两国的全部差距增长，中国之间的全部差距仍在增长，中国仍在增长和中间的收入。这种分层结构直接限制了居民消费的总体能力，也决定了支出结构中的消费位置。在其他因素（例如消费，金融工具和社会保障）发挥作用之前，收入水平首先设定了居民资源的上限，居民资源的上限为决定消费差异的最基本和最强的障碍。 另一方面，节省趋势与社会保障系统之间的关系是影响消费行为的重要机制。发达经济体通过和谐的社会保障制度减少了对居民缺乏确定性的期望，从而减少了他们对高积蓄的希望。依靠一般医疗，退休金和失业福利等机构的机构，欧洲国家通过大量未来的支出“宣传”，这有效地减少了居民的个人负担；尽管美国的福利制度相对较弱，但高度发达的金融市场为渠道提供了整个时间提供资源的居民，以便它们可以通过资产证券化来平衡未来的当前消费和养老金。在中国，社会保障体系仍在建设和改进的过程中，资本市场不足，居民缺乏足够的安全选择，这使得在将来的保证方法中很难有效地转换储蓄。该机构被迫的组织居民依靠高积蓄来确保未来。数据表明，中国在2023年的家庭储蓄率高达31.3％，在美国高于4.7％。高节省已成为抑制消费的重要因素，并在一定程度上限制了潜在的国内需求的释放。 3。债务结构和债务工具的变化的全球经验和灵感 目前，中国处于经济转型的关键阶段，升级消费和欠债务结构一直是促进质量发展的重要问题。对于我国，从国际经验到最大化政府债务驱动的影响需要四个主要转变： 首先，就债务投资而言，我们将实现从传统基础设施投资到新的消费基础设施构建的转变。以2009年的美国恢复和再投资行为为例用消费刺激率债务融资，并通过提供一系列的投资 - 收入基础设施来实现消费消费的封闭环节。法国缩短了增值税退款周期，为地方政府创造了可持续的财政空间，并投资了准确的港口和社区，这构成了增加公共物品供应和消费消费的良好周期。 其次，就债务成熟度而言，我们实现了从短期消费培养的短期刺激中增长增长动量的目的。泡沫发生经济爆炸后，日本近年来通过超长期政府债券筹集了资金，并利用债务基金积累了人力资本，例如育儿和教育，这在一定程度上增强了年轻家庭消费的长期信心。韩国使用超长期政府债券来产生职业培训系统，使行业工人能够成功Lly从传统的就业经济中改变了他们的能力。人力资本的欣赏最终反映在升级耐用商品（例如家庭和车辆电器）以及文化，旅游消费和其他服务的比例增加的质量上。 第三，在债务工具中，我们将实现从简单地扩大规模到总体提高因素的生产率的转变。当城市化过程进入中期和晚期时，不可避免的是传统基础设施投资的边际利益，这已成为经济发展的共同法律。一些发达国家已将债务资源与通过机构变化提高生产率联系起来。日本不仅为MGA有问题的公司提供必要的债务维修支持，而且还要求公司进行明智的变更和R＆D投资。德国专门建立了一个工业转型的变化 - 指导企业以优先利率为目标债务基金以数字升级为目标，这反映了债务工具从数量到质量的升级。 第四，在债务管理中，我们可以实现从规模控制到适当的债务管理机制的转变。通过强制披露债务信息，德国敦促政府在教育和医疗服务等领域投资60％以上的债务资金，以提高居民消费能力。日本具有与当地债券问题有关的创新性，该政策刺激了消费的刺激，将债务基金转换为消费者革命基金和零售增长。这些创新的法规反映了信息披露以消除基金不匹配和使用系统来严格捍卫人们生计的底线。 可以看出，这些变化是从旧的投资范式i的重要转移n一个新的发展天堂，可以协调投资和消费。新债务与提高因素的总生产率紧密相结合，新债务与居民收入的增加相结合，这有效地促进了更多改变增长增长的经济增长结果。 4。4。积极发挥评级机构作为通往UT Changethe的桥梁的作用 可以预测，与加强消费有关的债券的释放将来将显着改善。评级机构可以为文化和旅游，老年护理和城市更新等主要类别开发不同的评估模型，并加强对信息的动态监控和披露，以增强市场信心并运行资源分配。 1。文化和旅游纽带。文化和旅游项目偿还债务的来源主要取决于门票，周围的消费和商业租金以及其现金流量I很容易受到季节性，经济周期和紧急情况的影响，例如流行病和极端时代。评级机构可以建立乘客流量预测模型，并结合历史数据，旅游市场趋势和竞争环境，以评估收入稳定性。例如，对于主题公园债券，需要评估返回率，IP货币化能力和衍生化消费比例；对于该地区的自然美丽纽带，应注意生态承载能力和政策限制。此外，还应将抗风险措施（例如保险范围，紧急储备金等）包括在评级中，以表明给予者应对危机的能力。 2。养老金债券。成人护理设施通常是公共福利和商业，其中一些好处来自金融。补贴使他们有能力与支付地方政府的能力密切相关的债务。评级机构必须站在如果预算，灵活的服务定价以及工作率和使用率等操作指标，对补贴机制的稳定性评估。如果财政补贴希望覆盖超过50％的运营成本，则需要评估当地的财政健康；如果该项目还提供专注于高端市场服务的服务，则需要评估目标客户群的支付能力。此外，评级框架还应包括长期因素，例如人口老化趋势和生育政策的变化，以判断行业需求的维持。 3。城市变更债券的债券。城市更新不仅涉及基础设施建设，而且还涉及许多行业，例如房地产，建筑，装饰和管理管理。通过建立特殊的城市更新评级模型，评级机构可以加深该项目的关键要素，包括关键指标，例如LOC价值，拆除成本和合理计划，从而全面评估项目经济能力。在评估方法方面，评级机构可以引入更多的技术来提高评估的准确性。通过应用大型数据分析技术，例如城市热图和人们的流程，可以更客观地评估项目的成本。 报告声明 该报告和建议基于的信息基于公共信息。 A公司不能保证有关此信息的准确性和完整性的任何保证，也不能保证其基于其基于的信息和建议不会改变。我们一直在努力成为报告内容的目标和公平，但是本文的观点，结论和建议仅供参考，并且不构成任何投资建议。公司对投资者的安全投资造成的任何后果概不负责本报告中提供的。 该报告的版权只是公司。未经书面同意，任何组织或个人都不能以任何形式复制，复制或发布。如果提到或发布，则应将其表示为国际国际，并且该报告未在违反原始目的而提及，删除或更改。 。 《财务意见》一书的文章是集合的所有个人意见，并不代表金融的立场和观点。 欢迎遵循官方的微信“意见领袖”，并阅读更令人兴奋的文章。单击微信接口的右角中的 +符号，选择“添加朋友”，输入“ Kopleader”意见的微信帐户，或下面ICAN QR码以增加注意力。意见领导者将为您提供专业的财务审查。 5月 - 集合资料：国际资源 作为中国Guoxin Holdin的子公司GS，国际大通成立于1994年。它具有原始的评级方法和评级技术和丰富的科学研究结果。