SF持有：高保费不能掩盖经济组成部分的下降。?

编辑|肺 SF Holdings发表了一份令人印象深刻的2024财务报告：年度运营收入为284.2亿元人民币，增长了10.07％；与股东相关的净利润为101.7亿元人民币，每年增长23.51％； 2025年第一季度的业务量增长率达到31.76％，这超出了行业的平均水平。但是，在此卡报告的背后，SF Express收入，业务结构和国际化技术的质量面临着许多问题。 作为国内高端快车市场的代名词，SF Express有限部分的部分地区的一部分贡献了其收入的42.97％（1222亿元人民币），其收入为一半。它的三个网络集成逻辑系统以及讲述了89架自动操作的全货飞机和Ezhou Freighthub网络的轴正在开发一个高障碍，使该行业很难复制。 2024年，乌尔格的收入时间Gency同比增长5.8％，但增长率从2023年的9.2％放缓。更值得SF Express的单票收入降至2024年的13.12元，逐年下跌13.97％。同时，国民快车的平均交付价格为每件8元，而SF快车的溢价率高达93.5％，接近2018年的水平。此数据似乎很健康，但实际上，它在2024年向SF表达背景 - SF Express Business数量为132.6亿件，市场为13.6％，占13.6％，13.6％，1.6％的价格为1.6％，为1.6％1.6％1.6％。 尽管SF Express遵循“价格保险”方法，接近中高端天花板市场。在2024年，在有限时间的客户中，B端的每月客户为230万，同比增长18％，但个人C-End用户为7.3亿，仅增长10％。随着JD物流和C等竞争对手的渗透Ainiao网络访问了高端市场，SF Express的客户的定位面临挑战。 SF表示国际化是“第二增长曲线”，但在2024年，尽管供应链和国际收入业务达到了740亿元人民币（占总收入的24.78％），但净亏损为13.24亿元，损失增加了147.78％。该领域的损失主要是由于在2021年纳入Kerry Logistics的成本并投资于诸如Ezhou机场等重型项目的投资尚未完全转化为收入。 尽管克里Logistics的东南亚的Kerry Logistics布局已经为SF Express开设了海外渠道，但Jitu Express和Thai Local Company Flash Express等新玩家的兴起正在破坏其市场共享。在2024年，SF Express的国际毛利润仅为6.6％，占国内业务的13.93％，而国际业务的毛利率通常在15％至15％之间20％。更严重的是，SF Express希望在国际业务中有所增加 - 该行业的成本占总收入的24.78％，但损失却拖累了总体收入绩效。 2025年7月，SF Express筹集了58.33亿港元的折扣，分配了全球物流能力，但市场响应很冷，香港的股价在IS IS当天下跌了7％。投资者的疑问并非无缘无故：SF明确的跨境能力是否可以在加强全球经济波动和增加国际地缘政治风险的背景下？支持其全球化野心？ 在电子商务包裹领域，SF Express的“取消价格”转型开始显示结果。 2024年，经济包裹的收入为272.5亿元人民币，同比增长8.8％。但是，如果风水业务（2023年离婚），增长率仅为11.8％。在2024年，SF Express的业务增长率为11.8％，不到INDU的21.5％Stry，其市场共享从2023年下降到9％降至7.6％。 这个困境的根源是SF Express无法控制电子商务生态系统。与JD Platform上的Bumusesklod和Jitu Express上的JD Logistics取决于Pinimuo SF Express作为独立的第三方物流服务提供商，SF Express很难通过商业流提供物流。尽管推出了“电子贸易快速”产品，但2024年的电子贸易Express数量增加了20％，每张机票的毛利润得到了提高，但未能扭转经济零部件收入的总体困境。 更深层次的矛盾在于直接SF Express销售模式与电子商务的碎片需求之间的冲突。 2024年，SF Express员工的数量从2021年的177,000人减少到147,000，但企业销量越来越11.3％。在直接销售模式下，快递员的薪水与严格的人工成本增长相反。在2中024，SF Express Courier工作的平均Pang -Sun -Sun日工作强度有所增加，但门票收入的下降可能会导致员工营业额的增加，这将影响服务质量。 近年来，SF Express通过“多网络集成”和操作模型的变化来降低成本和提高效率。 2024年，降低成本超过13亿元人民币，每张机票的成本降至13.12元，同比下降13.97％。但是，技术投资的边际利益正在迅速下降。以手持武装的车辆为例，到2024年底，SF Express任命了800辆非管理车辆，覆盖了38个城市，每张票的运输成本下降了1.32元。但是，研发人员的数量同时被UPN UPN 9.58％，而研发人员的人数损失了7.25％。 2024年5月，SF Express Internation负责人Xiong BoAl Technology辞职并加入了一家跨境物流公司，进一步揭示了技术组的稳定性。 高资本支出仍然是SF Express的隐藏关注。 2021年，SF Express的资本支出达到了289亿元人民币，在那里对Ezhou机场和Kerry Logistics的收购很普遍。尽管从2022年到2024年，资本支出同比下降了33％，9％和39％，但Ezhou机场的损失和摊销仍需每年约3.84亿元。随着国际业务的扩大，未来的SF Express资本支出可能会再次上升，从而提高了现金管理管理要求。 2024年，经营活动中SF Express的ANG净现金流量达到了321.86亿元人民币，自由现金流已显着提高，股息比率上升到87.6％。但是，这种改进更多地取决于资本支出高潮的结束，而不是内源性现金流的良好变化。在2024年，SF Express资本支出降至107亿元人民币，每年下降39％，但国际业务的扩张可能会将资本推向未来。 更适当的关注是依靠自由现金流中的SF Express。 2024年，该公司通过共享房地产投资信托基金和房地产投资信托基金清单来更改财产，但是如果国际业务损失将继续扩大，现金流动压力可能会重新出现。 2025年，SF Express计划为Pandaigdigaof筹集58.33亿港元，以发展物流能力。这种融资量表接近2024年香港股票IPO的资金数量，投资者对SF Express收入的质量有疑问。 Ezhou机场委员会被认为是SF Express成功的关键。 2024年，Ezhou机场的发货和邮件邮件超过了10.25亿吨，在该国排名第五。预计该轴的设计将降低空运成本并改善程序。但是，机场的盈利能力尚未表达。在202年4，Ezhou机场投资的损失约为9,900万元。它可以通过未来规模的经济体获得收入。 数字转换是另一个主要变量。 SF Express在自动驾驶汽车上的投资，明智的战争和AI算法开始显示结果，但仍需要时间来实施该技术来衡量。在2024年，SF Express运输中心的第一个不知道整个网络的人类效率的运输中心平均4次，但是该模型的复制成本相对较高，需要持续的技术复发。此外，尽管弹性SF Express网络可以减轻最终压力，但单价客户单位的价格从2020年的3.55元下降到2024年的3元，并且量表效应的边际回报降低了。 SF Express运营绩效表明，它对主要业务具有强大的风险抵抗力，但供应链和国际损失l业务，收入经济部分的困难以及价格战的持续压缩构成了其未来发展的主要障碍。 2025年，SF Express的业务方法将面临三个试验： 国际业务的重点转折点：可以在2025 - 2027年实现Ezhou机场和Kerry Logistics的全球路线吗？如果国际业务继续遭受损失，那么对SF Express的赞赏的逻辑将受到挑战。 经济零件规模的平等：如何扩大不牺牲收入的不牺牲收入的中高端经济组成部分的市场共享？控制这一点将主要是如果SF Express可以实现不同的竞争。 维护技术投资：可以降低没有车辆和自动化设备的人的成本的影响吗？研发团队会以技术重复的速度消失吗？ 从行业趋势的角度来看，直接SF Express Sales MODEL和全面的物流布局使其长期竞争，但是短期收入压力和调整市场期望可能会干扰其股票价格。在2025年，SF Express的市场价值约为2155亿元，A-Share PE为21.2次，H-Share PE是17倍。与ZTO和Yunda等PE同行相比，SF Express的保费保费反映了市场对高端和全面的物流能力的认可，但也意味着收入绩效需要继续超出期望以支持当前的欣赏。 SF Express的“三匹马” - 快速运输和大型卡拉卡尔，供应链，国际和城市即时交付，显示出明显的失衡结构。 Express和大型商业贡献了净利润的107.8％，但供应链和国际业务占收入增长的42.8％，但继续亏损；两个城市即时业务交付的增长收入很慢，损失率超过60％。在转型方法中，“一个收入和两种损失”模式暴露于SF的种类。 如果SF Express能够通过Ezhou机场的轴和口头网络在“第二增长曲线”中取得突破，那么如果SF Express能够维持长期竞争，那么宏观经济和激烈竞争的不确定性越来越大。对投资者的影响，SF明确溢价与收入质量之间的差距构成了目前最大的风险点。如果国际业务在2025 - 2027年没有实现盈利能力，或者经济组件增长市场的共享少于预期，那么SF Express商业模式可能会面临重新评估。 如果SF Express的“保险价格”的方法可以承受行业价格的影响战争仍然需要时间来证明。 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafinance）